锂矿股三季报“群像”

       今年，锂矿股会成为所有周期行业中，业绩增速最快的细分行业。

　　10月19日盘后，藏格矿业发布了锂矿行业首份三季报，当期公司扣非后净利润同比增速超过500%。

　　而从其他同业公司披露的业绩预告情况来看，藏格矿业还不是增幅最突出的企业，部分公司受到去年低基数和今年利润率快速提升的带动，甚至出现了20倍、40倍以上的增幅。

　　不过，受到成本端抬升、三季度锂盐均价环比涨幅缩窄等因素影响，相关公司当期利润环比增幅较一、二季度显著降低，部分公司结束了过去两年“逐季度增长”的趋势，行业内部盈利能力出现一定分化。

　　据统计，今年二季度，接近9成的锂矿股利润环比增长，而已经披露的业绩预告显示，三季度实现环比增长的锂盐企已经降至60%。

　　此外，不同类型的锂矿企业的利润率也有所不同。“整体上看，盐湖提锂利润率高于锂云母，锂云母又大于锂辉石。”隆众资讯锂行业分析师罗晓莉指出。

　　当然，以上只是基于成本端作出的判断，不同企业受到原料自供比例、存货、外部代工和非经常性损益等因素影响，实际业绩表现会出现一定偏差。

　　供需紧张仍存

　　超高利润率刺激下，今年国内锂盐整体产量明显增长。

　　以碳酸锂为例，百川盈孚追踪数据显示，今年3月、6月，国内碳酸锂单月产量先后迈过2万吨、3万吨大关。

　　三季度总体产量在高位虽有小幅波动，但是始终保持在3.33万吨以上，7月、8月同比增幅超过50%，9月产量同比增幅超过85%。

　　分区域来看，江西、青海三季度产量环比增加较为明显，其中青海盐湖9月产量出现季节性回落，四川则因限电等因素影响，直到9月才重回历史高位。

　　整体上看，今年碳酸锂增量主力来自于江西，这可能与当地原料以锂云母为主有关，矿端原料紧张程度要低于锂辉石。

　　即便三季度整体产量明显增加，但是受益终端需求的恢复，同期国内消费量单月同比也保持在50%以上的增长，今年6月更是超过100%。

　　9月份消费量虽然暂未公布，但是参照下游磷酸铁锂同期产量数据来看，预计增速也将保持高位。

　　“经过二季度的低迷期之后，下游企业都在逐渐恢复，补平二季度的缺口。同时，进入金九银十传统的消费旺季，也对需求构成了一定支撑。”罗晓莉表示。

　　上海有色锂行业分析师柳育君也反馈称，“三季度，磷酸铁锂的新玩家或原有企业产能开始投产和产能爬坡，同时前期未明确补贴延期，下游因为集中备货采购也带来了需求增加，因为从电池厂到材料厂，一般都是提前采购。”

　　需要指出的是，国内拥有全球最大的动力电池产能，进口量远大于出口量，所以国内锂盐的消费缺口也在依靠进口填补。

　　而继今年6月碳酸锂进口量创下近3万吨的历史新高后，7、8月份进口数据继续保持0.9-1.1万吨的高位水平，这从侧面也反映出了当期国内的需求情况。
　　整体上看，三季度锂盐供给端放量明显，但是需求刚性持续存在，这使得碳酸锂从9月开始新一轮上涨。

　　百川盈孚跟踪的价格显示，8月末电池级碳酸锂均价在49.2万元/吨，到10月19日已经升至53.8万元/吨。

　　来自上海有色的数据也显示，同期电池级碳酸锂由每吨49万元涨至53.4万元。

　　对比上半年的市场表现，可以看出碳酸锂由于身处历史高位，三季度价格上涨幅度已经明显缩减，加之7、8月份价格变动有限，上涨主要集中在9月，所以当期锂盐市场均价提升并不明显。

　　按照上海有色现货报价计算，三季度，国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价分别为48.22万元/吨、47.46万元/吨，而二季度上述均价则分别为47.11万元/吨、47.27万元/吨。

　　如果锂盐厂成本端稳定，并考虑到三季度产销量增长、上市公司业绩略滞后于锂盐价格等因素，锂盐企业三季度利润环比增长20%属于正常水平。

　　业绩分化显著

　　藏格矿业，作为盐湖提锂企业，其成本端稳定程度明显高于矿石提锂，业绩变动也极具代表性。

　　而从公司三季度经营情况来看，当期公司营业收入为22.03亿元，与二季度基本相当，同期净利润实现了环比11.82%的增长，增幅仅略高于上述锂盐均价的涨幅。

　　而与藏格矿业相比，其他公司三季度盈利却出现较为异常的波动。

　　以赣锋锂业为例，公司二季度净利润为37.3亿元，三季度则暴增至70.5-80.5亿元，若按照中位数计算，当期利润环比增幅甚至达到了102%，这显然有悖于上述锂盐市场变动趋势。

　　对此公司人士解释称，“公司三季度出货量增长，带动经营利润提升，同时非经常性损益主要来自于pilbara公司股价的上涨。”

　　事实上，国内企业为稳定原料供给，前几年对海外矿商进行了密集股权投资，并成为了影响非经常性损益的重要变量。

　　以Pilbara为例，该公司二季度股价下跌28.44%，三季度则大涨超99%，赣锋锂业持有的股权公允价值随之增加。

　　所以，从扣非后利润来看，该公司三季度利润为57.6亿元（中位数），低于归母利润近20亿元，同时当期扣非利润环比增速为17%，也与上述“三季度利润环比增长20%”的判断相符合。

　　另一家业绩表现突出的是融捷股份，该公司三季度环比增幅同样超过100%，而其带动因素则可能与公司库存和销售情况有关。

　　发布半年报时，中邮证券曾指出，“公司参股的成都融捷一期2万吨锂盐项目7月正式投产，上半年试生产阶段共生产6670吨电池级锂盐，销售4190吨，上半年公司库存增加2480吨。”

　　如果以上锂盐库存在三季度集中销售，成都融捷当期收入、利润无疑将显著增厚，不过销售情况最终需要等待三季报正式发布后方能确认。

　　不过，并非所有的锂矿企业业绩都大幅增长。

　　事实上，受到进口锂辉石上涨的影响，三季度行业内部盈利趋势出现显著分化。

　　以纳入Wind锂矿指数的18只成分股为例，二季度时，近90%的公司利润环比增长，而近期披露三季报业绩预告的10家公司中，环比增长比例降至60%。
　　其中，部分公司三季度盈利还有一定程度下降，结束了此前“逐季度增长”的趋势。

　　如天华超净，二季度利润为19.93亿元，三季度预告利润降至16至17亿元，而与同业公司相比，其子公司天宜锂业原料便主要来自于Pilbara、AMG等矿商。
　　“通过澳洲矿商二季度财报的数据，可以看到，锂辉石售卖差异比较大，最低的在1770美元/吨，最高达4992美元/吨。”罗晓莉指出。

　　柳育君也表示，虽然Pilbara拍卖价格一直上涨，但是国内锂盐厂基本签订的是长协，价格变动幅度低于拍卖价格，加上部分企业拥有部分低价库存，其成本曲线增长会相对缓和。

　　所以，部分外采锂精矿的公司即便三季度利润有所下滑，整体幅度也不会过于明显，如天华超净环比降幅也不过-17%。

　　周期轮动将至？

　　虽然锂矿股盈利能力保持强劲增长，带动相关公司估值下降，但是就二级市场来看，锂矿、锂盐类个股仍然维持7月以来的弱势表现，未有明显改观。

　　统计结果显示，10月10日至20日，上述18只成分股涨跌参半，上述利润环比增速靠前的赣锋锂业、融捷股份表现相对较好，但是整个板块涨幅中位数也不过0.23%。

　　上述涨幅显著落后于其他细分行业，如教育、医疗器械、计算机服务和航天装备等板块同期涨幅均超过12%。

　　而除了二级市场整体走势、情绪和资金等因素外，锂矿股羸弱的走势也可能源于市场对明年锂盐价格的担忧。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，现阶段行业内部对年内的走势预期较为一致，年底前大概率将维持强势运行，但是对明年价格走势却存在明显分歧。

　　一种观点认为，在高利润率和供需紧张的刺激下，明年开始锂盐供给端会明显增长，供需紧张程度将明显缓解，碳酸锂等产品价格难以维持高位。

　　如上海有色根据明年矿端新增供应量、锂盐需求预测数据测算的结果显示，明年上半年开始锂盐供需缺口会逐步缩小，大方向往下运行。

　　另一种声音则认为，供给增量受到环保、建设进度等多重因素影响，可能远远低于预期。如部分卖方机构持有类似观点外，处于行业一线的企业也相对乐观。

　　本报8月底援引天齐锂业副总裁李果的观点为，“局内人、局外人的认知和判断存在一定差异。公司处于行业内部，综合来看，到2024年底，供给端的增量不如外界预测般乐观。如部分扩产项目，按照项目建设时间和投产时间往后推，产能或许无法按照预期时间释放。”

　　不过，柳育君则预期，“矿端新增产能即便有所延期，可能也只是短期影响，大的趋势就是矿端产能在逐步释放。”

　　虽然对于明年锂盐走势还无法形成统一判断，但是经过上半年的直线拉涨后，供需关系可能已经度过了最紧张的时期，供需对锂盐的带动效应也在递减。
　　接下来，一旦上述预期得到验证，即便四季度锂矿股盈利继续提升，亦难以出现系统性上涨，这也是周期股所共同面对的问题。

　　如中远海控就是较为极端的案例，该公司前三季度净利润达972亿元，年化估值只有1.5倍，可是今年股价不断下跌，并且提前于海运价格指数半年见顶。

来源：矿权资源网